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作者 | 王彦青中信建投期货研究发展部

研究助理 | 刘佳奇中信建投期货研究发展部

本报告完成时间 | 2023年11月5日

摘要

宏观方面，美国就业数据超预期放缓，美元跌幅明显，镍价因而受支撑。

纯镍方面，电积镍利润走弱有望拉动镍价中枢下移，同时需求疲软导致基本面支撑不足，在宏观扰动推升镍价的情况下，镍价后市存在一定的下跌空间。硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱，价格小幅下跌，但在原料偏紧的情况下，预计硫酸镍价格跌幅或较为有限。镍矿方面，负反馈持续向上，预计矿价震荡偏弱运行。镍铁方面，下游需求不畅导致的负反馈正在不断施压铁价，关注1050元/镍的支撑，在铁厂持续亏损的状态下，若铁价无法跌破1050，那么不锈钢可能阶段性见底。不锈钢方面，不锈钢需求偏弱，钢厂减产对价格提振或有限，预计后市交易重心放在成本利润上，关注上游镍铁是否会跌破1050。

操作策略：操作上，镍及不锈钢逢高布空。

不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏

一

行情回顾

本周受镍市过剩担忧加剧、美联储态度偏鸽影响，镍价呈现v型走势；受成交持续偏弱、钢厂减产规模扩大影响，不锈钢同样呈现v型走势。周内沪镍跌幅2.70%，伦镍跌幅1.15%，不锈钢跌幅0.31%。

二

价格影响因素分析

1、宏观面

1·1、国外

美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。但不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，而且，对近几个月的经济增长显得满意。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。经济增长远超预期。美联储在本次会议中没有将衰退重新纳入的预测中，经济在其韧性方面表现出人意料的强劲。此外，美联储坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标。鲍威尔讲话后，美元指数冲高回落，美股扩大涨幅，现货黄金跌破1970关口后反弹，美债收益率持续走低。

美国10月就业超预期放缓。美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年年中以来最低。

美国10月ism非制造业pmi录得51.8，为5个月以来新低，预期53，前值53.6；就业分项指标创2022年4月份以来最大降幅。美国10月markit服务业pmi终值50.6，预期50.9，初值50.9，9月终值50.1。

美国财政部将10月至12月当季净借款预估下调至7760亿美元，低于7月底预估的8520亿美元。美国财政部还预计，到12月底，财政部的现金余额将达到7500亿美元，与此前的预测相同。同时预计在明年1月至3月期间借款8160亿美元，预计明年3月底现金余额为7500亿美元。

欧元区9月失业率为6.5%，为7月以来新高，预期6.4%，前值6.4%。欧元区10月制造业pmi终值43.1，预期43，初值43，前值43.4。德国10月制造业pmi终值40.8，预期40.7，初值40.7，前值39.6。法国10月制造业pmi终值42.8，预期42.6，初值42.6，前值44.2。欧元区10月经济景气指数为93.3，预期93，前值自93.3修正至93.4；工业景气指数为-9.3，预期-9.5，前值自-9修正至-8.9；服务业景气指数4.5，预期3.4，前值自4修正至4.1。

1·2、国内

中国10月官方制造业pmi为49.5，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。非制造业pmi为50.6，前值51.7。综合pmi为50.7，比上月下降1.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张，但扩张速度放缓。10月财新中国制造业pmi录得49.5，较9月下降1.1个百分点，重回收缩区间。制造业新订单指数连续第三个月位于扩张区间，但增幅放缓；新出口订单指数仍然低于荣枯线。

央行、外汇局重磅发声，强调要坚持金融服务实体经济的宗旨，始终保持货币政策的稳健性，充实货币政策工具箱。推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设。做好金融支持地方债务风险化解工作，推动建立防范化解风险长效机制。综合施策，稳定市场预期，坚定维护金融市场平稳运行，及时纠偏外汇市场顺周期、单边行为，防范人民币汇率大起大落风险。稳慎扎实推进人民币国际化；拓展内地和香港金融市场互联互通。

中央金融工作会议在北京举行。会议指出，要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量。支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求。切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管。建立防范化解地方债务风险长效机制。维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

中央金融工作会议强调，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。

2、基本面

本周纯镍价格下跌。宏观方面，11月美联储议息会议暂停加息符合市场预期，同时美国非农就业数据超预期放缓，劳动力市场出现疲态，美元大幅走弱逼近105，对镍价形成一定支撑。成本角度看，转产电积镍成本偏弱运行，在宏观扰动给予镍价支撑的情况下，镍价下方下跌空间较为明显。供应方面，进口窗口持续关闭，俄镍散单进口动力不足，但同时新增产能逐步释放。需求方面，市场信心较为悲观，周内成交持续偏弱。库存方面，受供应放量、需求走弱等因素影响，纯镍社库继续累库，目前纯镍社库已攀升至13000吨以上，是一年多来的高点，但lme库存小幅去库，不过库存压力仍不容小觑。总的来说，电积镍利润走弱有望拉动镍价中枢下移，同时需求疲软导致基本面支撑不足，在宏观扰动推升镍价的情况下，镍价后市存在一定的下跌空间。

本周硫酸镍价格和硫酸镍价格指数下跌。成本方面，原料供应依然偏紧，中间品系数继续走高，对镍盐价格存在一定支撑。供应方面，硫酸镍产量未见明显增长，同时商家厂库水平较低，整体看略显偏紧。需求方面，下游对当前价格接受度有限，采购亿元偏差。总的来说，硫酸镍供需双弱，价格小幅下跌，但在原料偏紧的情况下，预计硫酸镍价格跌幅或较为有限。

本周镍矿价格持平。供应方面，2023年内将不再有新的rkab签发，11月起开始审批2024年配额，rkab有效期将延至三年，总的来看，虽然短期供应扰动仍在，但是长期担忧已经缓解。需求方面，终端不锈钢市场因需求疲软，近期开始减产，从而负反馈逐步向上。总的来说，负反馈持续向上，预计矿价震荡偏弱运行。

本周镍铁价格下跌。成本与供应方面，成本端矿价近期偏弱，但铁厂亏损依然严重。需求方面，不锈钢市场较为疲软，对镍铁需求或有所减弱。总的来说，下游需求不畅导致的负反馈正在不断施压铁价，关注1050元/镍的支撑，在铁厂持续亏损的状态下，若铁价无法跌破1050，那么不锈钢可能阶段性见底。

本周不锈钢现货价格下跌。供应方面，钢厂减产动作加快，到货资源减少，供应逐步收紧。需求方面，钢厂减产消息亦对下游需求造成打击，周内成交转弱。成本利润方面，受产业链负反馈影响，镍铁价格本周有所回落，关注铁价1050支撑；钢厂减产消息一度刺激钢价反弹，两相对比下不锈钢利润有所回升，但依旧处于亏损。库存方面，据mysteel，本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存小幅降库，主要以200系、300系资源降量为主。本周市场到货节奏放缓，由于月底多有提货结算，前置资源降量较为明显，叠加钢厂减产消息刺激下，终端刚需采购稍有增加，因此全国不锈钢社会库存呈现小幅降库。总的来说，不锈钢需求偏弱，钢厂减产对价格提振或有限，预计后市交易重心放在成本利润上，关注上游镍铁是否会跌破1050。

策略

宏观方面，美国就业数据超预期放缓，美元跌幅明显，镍价因而受支撑。

总的来说，美就业数据超预期走弱对镍价形成明显提振，但从基本面看电积镍成本下滑、需求持续偏弱、库存继续累积都对镍价形成压力，预计下方存下跌空间；不锈钢关注成本端坍塌的影响。沪镍2312参考区间138000-147000元/吨。ss2312参考区间14200-14800元/吨。

操作上，镍及不锈钢逢高布空。

作者姓名：王彦青

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研究助理：刘佳奇

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（来源：张伍）