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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2023年11月5日
摘要
宏观方面，美国就业数据超预期放缓，美元跌幅明显，镍价因而受支撑。
纯镍方面，电积镍利润走弱有望拉动镍价中枢下移，同时需求疲软导致基本面支撑不足，在宏观扰动推升镍价的情况下，镍价后市存在一定的下跌空间。硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱，价格小幅下跌，但在原料偏紧的情况下，预计硫酸镍价格跌幅或较为有限。镍矿方面，负反馈持续向上，预计矿价震荡偏弱运行。镍铁方面，下游需求不畅导致的负反馈正在不断施压铁价，关注1050元/镍的支撑，在铁厂持续亏损的状态下，若铁价无法跌破1050，那么不锈钢可能阶段性见底。不锈钢方面，不锈钢需求偏弱，钢厂减产对价格提振或有限，预计后市交易重心放在成本利润上，关注上游镍铁是否会跌破1050。
操作策略：操作上，镍及不锈钢逢高布空。
不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏
一
行情回顾
本周受镍市过剩担忧加剧、美联储态度偏鸽影响，镍价呈现v型走势；受成交持续偏弱、钢厂减产规模扩大影响，不锈钢同样呈现v型走势。周内沪镍跌幅2.70%，伦镍跌幅1.15%，不锈钢跌幅0.31%。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外
美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。但不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，而且，对近几个月的经济增长显得满意。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。经济增长远超预期。美联储在本次会议中没有将衰退重新纳入的预测中，经济在其韧性方面表现出人意料的强劲。此外，美联储坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标。鲍威尔讲话后，美元指数冲高回落，美股扩大涨幅，现货黄金跌破1970关口后反弹，美债收益率持续走低。
美国10月就业超预期放缓。美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年年中以来最低。
美国10月ism非制造业pmi录得51.8，为5个月以来新低，预期53，前值53.6；就业分项指标创2022年4月份以来最大降幅。美国10月markit服务业pmi终值50.6，预期50.9，初值50.9，9月终值50.1。
美国财政部将10月至12月当季净借款预估下调至7760亿美元，低于7月底预估的8520亿美元。美国财政部还预计，到12月底，财政部的现金余额将达到7500亿美元，与此前的预测相同。同时预计在明年1月至3月期间借款8160亿美元，预计明年3月底现金余额为7500亿美元。
欧元区9月失业率为6.5%，为7月以来新高，预期6.4%，前值6.4%。欧元区10月制造业pmi终值43.1，预期43，初值43，前值43.4。德国10月制造业pmi终值40.8，预期40.7，初值40.7，前值39.6。法国10月制造业pmi终值42.8，预期42.6，初值42.6，前值44.2。欧元区10月经济景气指数为93.3，预期93，前值自93.3修正至93.4；工业景气指数为-9.3，预期-9.5，前值自-9修正至-8.9；服务业景气指数4.5，预期3.4，前值自4修正至4.1。
1·2、国内
中国10月官方制造业pmi为49.5，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。非制造业pmi为50.6，前值51.7。综合pmi为50.7，比上月下降1.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张，但扩张速度放缓。10月财新中国制造业pmi录得49.5，较9月下降1.1个百分点，重回收缩区间。制造业新订单指数连续第三个月位于扩张区间，但增幅放缓；新出口订单指数仍然低于荣枯线。
央行、外汇局重磅发声，强调要坚持金融服务实体经济的宗旨，始终保持货币政策的稳健性，充实货币政策工具箱。推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设。做好金融支持地方债务风险化解工作，推动建立防范化解风险长效机制。综合施策，稳定市场预期，坚定维护金融市场平稳运行，及时纠偏外汇市场顺周期、单边行为，防范人民币汇率大起大落风险。稳慎扎实推进人民币国际化；拓展内地和香港金融市场互联互通。
中央金融工作会议在北京举行。会议指出，要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量。支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求。切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管。建立防范化解地方债务风险长效机制。维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
中央金融工作会议强调，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。
2、基本面
本周纯镍价格下跌。宏观方面，11月美联储议息会议暂停加息符合市场预期，同时美国非农就业数据超预期放缓，劳动力市场出现疲态，美元大幅走弱逼近105，对镍价形成一定支撑。成本角度看，转产电积镍成本偏弱运行，在宏观扰动给予镍价支撑的情况下，镍价下方下跌空间较为明显。供应方面，进口窗口持续关闭，俄镍散单进口动力不足，但同时新增产能逐步释放。需求方面，市场信心较为悲观，周内成交持续偏弱。库存方面，受供应放量、需求走弱等因素影响，纯镍社库继续累库，目前纯镍社库已攀升至13000吨以上，是一年多来的高点，但lme库存小幅去库，不过库存压力仍不容小觑。总的来说，电积镍利润走弱有望拉动镍价中枢下移，同时需求疲软导致基本面支撑不足，在宏观扰动推升镍价的情况下，镍价后市存在一定的下跌空间。
本周硫酸镍价格和硫酸镍价格指数下跌。成本方面，原料供应依然偏紧，中间品系数继续走高，对镍盐价格存在一定支撑。供应方面，硫酸镍产量未见明显增长，同时商家厂库水平较低，整体看略显偏紧。需求方面，下游对当前价格接受度有限，采购亿元偏差。总的来说，硫酸镍供需双弱，价格小幅下跌，但在原料偏紧的情况下，预计硫酸镍价格跌幅或较为有限。
本周镍矿价格持平。供应方面，2023年内将不再有新的rkab签发，11月起开始审批2024年配额，rkab有效期将延至三年，总的来看，虽然短期供应扰动仍在，但是长期担忧已经缓解。需求方面，终端不锈钢市场因需求疲软，近期开始减产，从而负反馈逐步向上。总的来说，负反馈持续向上，预计矿价震荡偏弱运行。
本周镍铁价格下跌。成本与供应方面，成本端矿价近期偏弱，但铁厂亏损依然严重。需求方面，不锈钢市场较为疲软，对镍铁需求或有所减弱。总的来说，下游需求不畅导致的负反馈正在不断施压铁价，关注1050元/镍的支撑，在铁厂持续亏损的状态下，若铁价无法跌破1050，那么不锈钢可能阶段性见底。
本周不锈钢现货价格下跌。供应方面，钢厂减产动作加快，到货资源减少，供应逐步收紧。需求方面，钢厂减产消息亦对下游需求造成打击，周内成交转弱。成本利润方面，受产业链负反馈影响，镍铁价格本周有所回落，关注铁价1050支撑；钢厂减产消息一度刺激钢价反弹，两相对比下不锈钢利润有所回升，但依旧处于亏损。库存方面，据mysteel，本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存小幅降库，主要以200系、300系资源降量为主。本周市场到货节奏放缓，由于月底多有提货结算，前置资源降量较为明显，叠加钢厂减产消息刺激下，终端刚需采购稍有增加，因此全国不锈钢社会库存呈现小幅降库。总的来说，不锈钢需求偏弱，钢厂减产对价格提振或有限，预计后市交易重心放在成本利润上，关注上游镍铁是否会跌破1050。
策略
宏观方面，美国就业数据超预期放缓，美元跌幅明显，镍价因而受支撑。
纯镍方面，电积镍利润走弱有望拉动镍价中枢下移，同时需求疲软导致基本面支撑不足，在宏观扰动推升镍价的情况下，镍价后市存在一定的下跌空间。硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱，价格小幅下跌，但在原料偏紧的情况下，预计硫酸镍价格跌幅或较为有限。镍矿方面，负反馈持续向上，预计矿价震荡偏弱运行。镍铁方面，下游需求不畅导致的负反馈正在不断施压铁价，关注1050元/镍的支撑，在铁厂持续亏损的状态下，若铁价无法跌破1050，那么不锈钢可能阶段性见底。不锈钢方面，不锈钢需求偏弱，钢厂减产对价格提振或有限，预计后市交易重心放在成本利润上，关注上游镍铁是否会跌破1050。
总的来说，美就业数据超预期走弱对镍价形成明显提振，但从基本面看电积镍成本下滑、需求持续偏弱、库存继续累积都对镍价形成压力，预计下方存下跌空间；不锈钢关注成本端坍塌的影响。沪镍2312参考区间138000-147000元/吨。ss2312参考区间14200-14800元/吨。
操作上，镍及不锈钢逢高布空。
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：z0014569
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研究助理：刘佳奇
期货从业信息：f03119322
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二是认真开展核酸检测。按照全市统一部署要求，坚持常态化核酸检测制度，返校7日内，加密核酸检测频次。保安、食堂、保洁、宿管等重点人群，按照行业规定进行核酸检测。僕とキズキと直子はそんな風に何度も一緒に時を過したものだがcそれでもキズキが一度席を外して二人きりになってしまうとc僕と直子はうまく話をすることができなかった。二人ともいったい何について話せばいいのかわからなかったのだ。実際c僕と直子のあいだには共通する話題なんて何ひとつとしてなかった。だから仕方なく我々は殆んど何もしゃべらずに水を飲んだりテーブルの上のものをいじりまわしたりしていた。そしてキズキが戻ってくるのを待った。キズキが戻ってくるとcまた話が始まった。直子もあまりしゃべる方ではなかったしc僕もどちらかといえば自分が話すよりは相手の話を聞くのが好きというタイプだったからc彼女と二人きりになると僕としてはいささか居心地が悪かった。相性がわるいとかそういうのではなくcただ単に話すことがないのだ。 ( ) ( )选(xuan)派(pai)干(gan)部(bu)肩(jian)负(fu)光(guang)荣(rong)使(shi)命(ming)：(：)宣(xuan)传(chuan)贯(guan)彻(che)党(dang)的(de)创(chuang)新(xin)理(li)论(lun)、(、)路(lu)线(xian)、(、)方(fang)针(zhen)、(、)政(zheng)策(ce)和(he)国(guo)家(jia)法(fa)律(lv)法(fa)规(gui)，(，)推(tui)动(dong)落(luo)实(shi)党(dang)中(zhong)央(yang)决(jue)策(ce)部(bu)署(shu)和(he)省(sheng)委(wei)工(gong)作(zuo)安(an)排(pai)，(，)引(yin)导(dao)非(fei)公(gong)企(qi)业(ye)党(dang)组(zu)织(zhi)和(he)党(dang)员(yuan)、(、)职(zhi)工(gong)坚(jian)决(jue)拥(yong)护(hu)党(dang)的(de)领(ling)导(dao)、(、)自(zi)觉(jiao)服(fu)务(wu)中(zhong)心(xin)大(da)局(ju)。(。)指(zhi)导(dao)企(qi)业(ye)完(wan)善(shan)组(zu)织(zhi)体(ti)系(xi)，(，)加(jia)强(qiang)党(dang)组(zu)织(zhi)标(biao)准(zhun)化(hua)规(gui)范(fan)化(hua)建(jian)设(she)，(，)推(tui)进(jin)党(dang)建(jian)工(gong)作(zuo)融(rong)入(ru)公(gong)司(si)治(zhi)理(li)，(，)探(tan)索(suo)创(chuang)新(xin)党(dang)员(yuan)职(zhi)工(gong)发(fa)挥(hui)作(zuo)用(yong)的(de)载(zai)体(ti)平(ping)台(tai)，(，)把(ba)党(dang)的(de)政(zheng)治(zhi)优(you)势(shi)、(、)组(zu)织(zhi)优(you)势(shi)转(zhuan)化(hua)为(wei)企(qi)业(ye)发(fa)展(zhan)优(you)势(shi)。(。)自(zi)觉(jiao)践(jian)行(xing)亲(qin)清(qing)政(zheng)商(shang)关(guan)系(xi)，(，)积(ji)极(ji)作(zuo)为(wei)、(、)靠(kao)前(qian)服(fu)务(wu)，(，)为(wei)构(gou)建(jian)良(liang)好(hao)创(chuang)新(xin)创(chuang)业(ye)生(sheng)态(tai)添(tian)砖(zhuan)加(jia)瓦(wa)。(。)发(fa)挥(hui)自(zi)身(shen)在(zai)政(zheng)策(ce)理(li)论(lun)、(、)沟(gou)通(tong)对(dui)接(jie)等(deng)方(fang)面(mian)的(de)优(you)势(shi)，(，)搭(da)建(jian)交(jiao)流(liu)合(he)作(zuo)平(ping)台(tai)，(，)推(tui)动(dong)各(ge)项(xiang)惠(hui)企(qi)政(zheng)策(ce)落(luo)地(di)落(luo)实(shi)，(，)引(yin)导(dao)企(qi)业(ye)提(ti)振(zhen)发(fa)展(zhan)信(xin)心(xin)，(，)抢(qiang)抓(zhua)发(fa)展(zhan)机(ji)遇(yu)，(，)聚(ju)精(jing)会(hui)神(shen)把(ba)企(qi)业(ye)做(zuo)强(qiang)做(zuo)优(you)做(zuo)大(da)，(，)更(geng)好(hao)服(fu)务(wu)陕(shan)西(xi)高(gao)质(zhi)量(liang)发(fa)展(zhan)，(，)助(zhu)力(li)中(zhong)国(guo)式(shi)现(xian)代(dai)化(hua)。(。)
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